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国君固收|可转债周报:寻找新的投资主线(2019.01.28-02.01)

国君固收 | 报告导读:

投资观点:寻找新的投资主线。随着业绩预告的落地,2018年部分上市公司的整体经营情况有了一个大致的呈现。在我们看来,接下来的一段时间内,以业绩为指引的真成长标的会受到资金追捧,或成为新的投资主线。在业绩表现较好的标的中,综合考虑绝对价格、转股溢价率以及基本面因素,我们推荐以下几类标的:1)三一转债;2)久立转2;3)PPP四杰:高能、岭南、博世、国祯;4)细分行业龙头:寒锐转债、光华转债、利尔转债、道氏转债。

转债市场回顾:成交量下降,走势强于正股。转债市场上周成交额99.70亿元。指数方面,上周转债指数上涨0.75%,沪深300上涨1.98%。平价升,债底升。上周,存量转债平价上升,加权平均转股价值上升0.70元至82.53元,加权平均转股溢价率上升0.54%至37.68%。转债的债底上升0.06元至92.73元,加权平均纯债溢价率上升0.68个百分点至15.03%。

转债发行进度:上周共有20家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况,其中8家公司发布可转债董事会预案,6家公司可转债方案获股东大会通过,5家公司可转债方案获发审委通过,1家公司发布可交债董事会预案。

正文

1. 转债投资观:寻找新的投资主线

新年伊始,入场资金开始寻找新的突破点。随着业绩预告的落地,2018年部分上市公司的整体经营情况有了一个大致的呈现。受商誉减值影响,部分公司业绩大幅变脸,还有部分企业下调了盈利预测,而真正优质的企业脱颖而出,交出了满意的答卷。在我们看来,接下来的一段时间内,以业绩为指引的真成长标的会受到资金追捧,或成为新的投资主线。

上期周报我们梳理了目前已经完成2018年业绩预告披露的转债公司经营情况,从表现来看,三一重工以全年净利润182%~202%的同比增速排名第一。另外,PPP板块的几只标的业绩也实现了较快的增长,其中4只中位数保持在50%以上(高能、岭南、博世、国祯)。同时,也有4只标的在2018年实现了首亏,分别为ST辉丰、新时达、利欧股份和金新农。总体来看,盈利预喜的公司数量达到51只,占比接近40%。

国君固收|可转债周报:寻找新的投资主线(2019.01.28-02.01)

在上述业绩表现较好的标的中,综合考虑绝对价格、转股溢价率以及基本面因素,我们推荐以下几类标的:1)三一转债,看好其今年实现转股,19年业绩增速可能会下来,但目前估值低安全边际高,同时盈利确定性较强;2)久立转2,18年实现了翻倍式增长,19年在石油天然气和核电领域的发展值得期待;3)PPP四杰:高能、岭南、博世、国祯,看好19年宽信用逐步显现,当前估值已经接近历史低位;4)细分行业龙头:寒锐转债、光华转债、利尔转债、道氏转债,成长性较强,经营稳健,面值附近适合中长线布局。

年前最后一天,湖广转债发布下修预案,转股价格将修至股东大会召开日前二十个交易日股票交易均价和前一个交易日股票交易均价之间的较高者。按最新收盘价计算,下修过后的平价将位于94元附近,考虑到转债评级AA+,信用风险较低,可以给予一定的溢价空间,当前价格向下有支撑。从过往的下修案例来看,最终转债价格的走势都是典型的两段式,第一段是下修预案后的第一个交易日会高开走出阶段性行情,第二段则是在股东大会投票通过且一步修到位后会再次高开走强。因此如果湖广转债最终股东大会投票可以通过的话,不排除也会出现两段式的走势行情。另外,此前我们曾说过2019年下修和回售条款博弈的机会贯穿全年,4月份将进入18年年报和19年一季报的密集披露期,一些业绩不达预期的公司可能会在此前后选择下修保留转股的希望。

最后再谈一下对光伏的看法。光伏行业的两个标的一直是我们重点推荐的。目前看,林洋已经达到100元附近,由于转股溢价率持续维持高位,如果不下修弹性存在明显不足,因此林洋的投资逻辑已经由绝对收益型机会逐步转变为配置型机会。而隆基正股较最低点相比已经翻倍,转债绝对价格也不再便宜,后续上涨空间正在被逐步压缩。总而言之,林洋和隆基依然是我们重点推荐的品种,建议关注后续光伏新政最终落地的情况。

2. 行情回顾:成交量下降,走势强于正股

正股市场:先跌后涨。上周,上证综指上涨0.63%,收于2618.23点。创业板指上涨0.46%,收于1271.27点。

分行业来看,行业板块涨跌不一。其中家电、银行和房地产涨幅最大,分别为2.98%、2.08%和2.00%;综合、传媒和轻工跌幅最大,分别为-4.24%、-3.98%和-3.46%。

国君固收|可转债周报:寻找新的投资主线(2019.01.28-02.01)

转债市场:成交量下降,走势强于正股。转债市场上周成交额99.70亿元。指数方面,上周转债指数上涨0.75%,沪深300上涨1.98%。

上周无新券申购和上市。换手率有所下降,其中换手率较高的券为特发转债、鼎信转债、盛路转债,换手率分别为76%、54%、43%,其余个券换手率大多不超过30%。

上周共有73只转债强于正股:其中转债涨的同时正股下跌的有台华转债、广汽转债、吉视转债、高能转债、长证转债、旭升转债、17山高EB、17浙报EB、16皖新EB、16凤凰EB、迪龙转债、久其转债、水晶转债、长久转债、永东转债、岩土转债、亚太转债、小康转债、新凤转债、江南转债;转债与正股同时上涨的有洲明转债、宁行转债、千禾转债、桐昆转债、张行转债、隆基转债、天康转债、国祯转债;其余个券正股与转债同时下跌。上周久其转债抗跌性最强,正股下跌10.88%,而转债上涨0.36%。

国君固收|可转债周报:寻找新的投资主线(2019.01.28-02.01)

分析指标:平价升,债底升。上周,存量转债平价上升,加权平均转股价值上升0.70元至82.53元,加权平均转股溢价率上升0.54%至37.68%。转债的债底上升0.06元至92.73元,加权平均纯债溢价率上升0.68个百分点至15.03%。

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3. 可转债及可交债上市发行进度

上周共有20家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况,其中8家公司发布可转债董事会预案,6家公司可转债方案获股东大会通过,5家公司可转债方案获发审委通过,1家公司发布可交债董事会预案。

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我们的心愿是…消灭贫困,世界和平…

国泰君安证券研究所 固定收益研究覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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